專家解讀：高速公路上市公司“被暴利”
2015-07-03
交通運輸部日前發(fā)布的公報，引發(fā)社會上質疑聲不斷。交通運輸部日前公布的《2014年全國收費公路統(tǒng)計公報》顯示，2014年，全國收費公路通行費收入3916.0億元，支出5487.1億元，收支缺口為1571.1億元。
對比結果顯示，2014年收費公路收支缺口比2013年的660.5億元增加了910.1億元。收支缺口再次拉大。
有觀點認為，“路橋業(yè)暴利超銀行、房地產(chǎn)”，也有業(yè)內(nèi)人士根據(jù)今年一季報分析稱，“18家高速公路上市公司一季度平均銷售毛利率為58.19％，超過銀行和房地產(chǎn)的48.75％和34.37％，平均暴利程度居各行業(yè)之首。”
事實果真如此？交通運輸部專家對記者說，看一家公司的贏利水平，不是看“毛利率”，而是看“凈資產(chǎn)收益率”。
用“毛利率”來評判不準確
7月2日下午，交通運輸部規(guī)劃研究院高級工程師王燕弓在接受記者采訪時表示，盡管個別高速公路存在著一定的投資收益，但盈利的高速公路畢竟屬于少數(shù)，高速公路行業(yè)整體上投資收益較低，許多省份每年的通行費收入都無法償還利息，更談不上還本，高速公路并非暴利行業(yè)。
王燕弓說，目前上市高速公路的主要設施均為上世紀90年代所建，造價普遍較低，平均造價約2000萬元/公里。同時為了包裝上市公司，普遍在上市之前，將高速公路的非盈利資產(chǎn)，如服務區(qū)、連接線等剝離出去，“這些輕裝上陣的高速公路，體現(xiàn)出較強的盈利能力，但這并不代表整個收費公路的真實盈利水平。”
王燕弓說，看一家公司的贏利水平，不是看“毛利率”，而是看“凈資產(chǎn)收益率”。
凈資產(chǎn)收益率是反映上市公司盈利能力及經(jīng)營管理水平的核心指標，其計算公式是：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷凈資產(chǎn)。其中凈利潤指年度凈利潤，凈資產(chǎn)指年報中上市公司的凈資產(chǎn)額。
有專家曾打了這樣的比方：凈資產(chǎn)就如同做生意當中的本金，如果有兩家上市公司，A公司一年賺1億元，B公司一年賺2億元，僅從這些數(shù)據(jù)看，人們根本無法判斷哪一家公司經(jīng)營得更好一些，因為不知道A、B兩家公司賺這些錢時用的本金(凈資產(chǎn))是多少。
如果A公司的凈資產(chǎn)是5億元，B公司的凈資產(chǎn)是20億元，那么可以肯定地說，A公司的盈利能力要比B公司強得多，因為A公司的凈資產(chǎn)收益率是20％，而B公司則是10％。
“不同的行業(yè)是有各自特點的。”交通運輸部公路科學研究院發(fā)展研究中心主任、研究員虞明遠說，有的行業(yè)一開始本金特別大，如高速公路，絕大部分投入都在建設期支出了，之后的支出只是收費員工資、養(yǎng)護費用等，“如果計算毛利率的話，會很大。而像沃爾瑪這樣的企業(yè)，采用的是薄利多銷的經(jīng)營方式，毛利率就很小，但同樣很掙錢。”
虞明遠說，只有凈資產(chǎn)收益率是可以進行跨行業(yè)比較的，因為既考慮到投入的本金，又考慮到利潤因素，“所以，證監(jiān)會一直以凈資產(chǎn)收益率作為評價指標。股民們買股票的時候，看的也都是凈資產(chǎn)收益率。”
記者隨即查詢了證監(jiān)會《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第9號——凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計算及披露》(2010年修訂)。該文件規(guī)定，凈資產(chǎn)收益率才是真實反映公司盈利能力的指標。公司編制以上報告時，應列示按加權平均法計算的凈資產(chǎn)收益率，以及基本每股收益和稀釋每股收益。
上市公司的凈資產(chǎn)收益率多少才合適呢？王燕弓表示，一般來說，凈資產(chǎn)收益率上不封頂，越高越好，但下限是不能低于銀行利率。“如果低于銀行收益率，這個生意就沒法做了。”
高速公路上市公司“被暴利”
那么，高速公路上市公司的凈資產(chǎn)收益率到底有多少呢？
記者2日從交通運輸部門拿到了19家高速公路上市公司的最新凈資產(chǎn)收益率清單(根據(jù)2014半年報整理)。
這份清單顯示：2014年1-6月，扣除非經(jīng)營性損益后的加權平均凈資產(chǎn)收益率，19家高速公路上市公司差別不小，其中，凈資產(chǎn)收益率最高的是東莞控股，為6.90％，最低的是湖南投資，只有0.68％，19家平均算下來只有4.34％。
“同期，滬市平均凈資產(chǎn)收益率為7.54％，上市銀行業(yè)凈資產(chǎn)收益率為10.38％，分別是上市高速公路企業(yè)平均值的1.74倍和2.39倍。”虞明遠說，指標選擇錯誤是導致高速公路上市公司“被暴利”的直接原因。
專家們在接受記者采訪時還反過來進行了論證：如果認為這是暴利行業(yè)，那么高速公路的股票是否得到投資者的追捧、股價很高呢？
2013年，18家高速公路上市公司的平均市凈率指標有77個交易日處在“破凈”和“破凈”邊緣(小于等于1)，即在全年約三分之一的交易時間里，高速公路板塊的股價都低于其凈資產(chǎn)，而整個A股市場的平均市凈率即使在價格最低的交易日里也達到了1.55，全年都運行在市凈率1以上。
“股價真實地反映了高速公路產(chǎn)業(yè)對投資者的吸引力，其盈利水平究竟如何，大家可以作出判斷。”虞明遠說。
此前有報道稱，廣深高速投資114億元，累計通行費收了400多億元，所以是暴利。王燕弓表示，近300億元的差值，乍一看感覺好像是很“暴利”，但認真算算賬，真相并非如此。
“這400億元并不是企業(yè)到手的純利潤，其中有很大一部分需要用于公路的養(yǎng)護管理、大中修工程、運營管理以及償還債務。”王燕弓說，收費公路的投資回收期非常長，把這400億元放到很長收費期中來看，利潤并不是很高。如100億元按照5年期5％的年利率計算，存30年，中間轉存5次，30年后可以連本帶息拿到381億元，且沒有任何成本支出。這還是保守計算，因為1989年的5年期存款年利率是14.94％。
上述公報顯示，2014年全國收費公路通行費收入3916億元。交通運輸部公路局副局長王太在回答記者提問時稱，“還本付息支出是大頭”。
公報顯示，2014年，全國收費公路支出中還本付息支出4207.7億元，占收費公路支出的76.7％。此外，養(yǎng)護經(jīng)費支出469.2億元、運營管理支出534.0億元、稅費支出249.5億元、其他費用支出26.7億元，占比分別為8.6％、9.7％、4.5％和0.5％。
到去年底，全國收費公路累計建設投資總額61449億元，其中債務性資金投入42652億元，近70％。這些債務性資金投入中，銀行貸款40080.6億元，占94％。債務余額仍有38451.4億元。
成本居高不下的同時，運營管理支出也逐年擴大，今年比去年增加了77億元。王太表示，管理支出包括的科目多，如信息工程、設備維護、人員工資保險、車輛維修燃油、水電取暖、事故救援等。收費公路是一個勞動密集型行業(yè)，收費人員需要幾班倒，增加了開支。今后將把公布收支情況制度化，進一步加大收費公路收支透明度。
