寧滬高速:重新回歸收費公路
2015-03-11
我們對公司重新回歸核心收費公路業(yè)務(wù)持積極態(tài)度.
公司最近提議收購母公司的兩處公路資產(chǎn),此事有待3 月12 日的股東大會批準,對此我們持積極態(tài)度。最近我們在市場上了解到,大多數(shù)投資者都支持此項提議,而且愿意看到公司通過資產(chǎn)注入的方式回歸核心收費公路業(yè)務(wù),而不是像前幾年那樣對非核心業(yè)務(wù)(如房地產(chǎn)開發(fā)和銀行)進行小規(guī)模投資。
我們保守估算,擬收購資產(chǎn)的項目內(nèi)部回報率為8%,權(quán)益內(nèi)部回報率遠高于10%。
預(yù)計0.38 元的每股分紅不會降低,股息支付率可能上升.
在上市收費公路運營商中,只有寧滬高速的分紅水平從未出現(xiàn)過下降。我們相信,今后公司仍將保持最少0.38 元的每股分紅,按3 月6 日收盤價計算,相應(yīng)的股息收益率為5%。同時,我們認為管理層可能提高股息支付率,原因是公司不再需要保持10%的法定盈余公積提取比率。此外,我們認為母公司也支持公司的高分紅政策,目的是為自己的資本支出提供支持。
催化劑:312 國道賠償、迪士尼樂園和進一步收購.
除了現(xiàn)有的成熟高速公路帶來大量穩(wěn)定現(xiàn)金流外,我們認為其他潛在催化劑包括:1)312 國道撤站賠償可能很快得到確認;2)2015 年底上海迪士尼度假區(qū)開業(yè)可能提升車流量;3)進一步收購收費公路資產(chǎn)以及鐵路和機場等其他基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)(或者說,更有可能獲得注入的資產(chǎn))。
估值:維持“買入”評級,新目標價8.80 元.
我們小幅下調(diào)2014-16 年盈利預(yù)測。我們將基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流(WACC 設(shè)為7.2%)的目標價上調(diào)至8.80 元,原因是將現(xiàn)金流向前調(diào)整一年,下調(diào)中期維護資本支出假設(shè)以及下調(diào)了WACC。
