經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 杜濤 北京報(bào)道從興奮到頹喪，從幻想跌落到現(xiàn)實(shí)，僅僅需要一周多點(diǎn)的時(shí)間。

　　就在各省公布投資計(jì)劃的時(shí)候，Z老板（化名）還在微信里興奮的對(duì)記者表示，“要發(fā)財(cái)了，要發(fā)財(cái)了，如同天降奇財(cái)”。隨后，Z老板被人調(diào)侃的問(wèn)道：“要不要給大家發(fā)個(gè)微信紅包呀？”

　　Z老板回應(yīng)：“發(fā)什么發(fā)，等項(xiàng)目落地，賺到錢(qián)了就發(fā)個(gè)大紅包”。Z老板一直從事基礎(chǔ)設(shè)施投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)，給地方政府提供服務(wù)。

　　一周之后，3月11日晚上，Z老板對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“最近一直在啃發(fā)改委發(fā)的《政府投資條例》、《企業(yè)投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案管理?xiàng)l例》和投資項(xiàng)目在線(xiàn)審批監(jiān)管平臺(tái)統(tǒng)一代碼的相關(guān)管理文件，還要研究最近出臺(tái)的各項(xiàng)政策。政策有點(diǎn)太多了，千頭萬(wàn)緒，剪不斷理還亂，每個(gè)部門(mén)都是站在自己的角度發(fā)文，最后難免神仙打架，操作層面遭殃呀！”

　　用他的話(huà)說(shuō)，這或許是未來(lái)幾年內(nèi)，基礎(chǔ)設(shè)施投資的賺錢(qián)的最好機(jī)會(huì)。但是現(xiàn)在看來(lái)，錢(qián)也不是那么好賺的。

　　一系列的節(jié)點(diǎn)卡住了基建投資的推進(jìn)：首先是金融機(jī)構(gòu)對(duì)融資主體的新要求讓政府投資項(xiàng)目推進(jìn)困難——金融機(jī)構(gòu)要求政府投資類(lèi)項(xiàng)目需要加入一個(gè)有現(xiàn)金流的市場(chǎng)主體，項(xiàng)目可研報(bào)告也要換成貸款可研報(bào)告；其次是專(zhuān)項(xiàng)債資金難以注入平臺(tái)公司，政府配套部分資金的籌集也較為困難。

　　更讓Z老板焦慮的是，這兩天，某省把土儲(chǔ)和棚改專(zhuān)項(xiàng)債也叫停了，尚不清楚這是個(gè)別現(xiàn)象還是更高層面的要求，會(huì)不會(huì)全國(guó)范圍推進(jìn)？

　　Z老板表示：“把土儲(chǔ)和棚改的專(zhuān)項(xiàng)債停了，地方政府的收入和現(xiàn)金流就會(huì)少一大塊，對(duì)于地方的三保、城市發(fā)展的都有影響，對(duì)于債務(wù)還款等都會(huì)有影響，所以覺(jué)得停掉土儲(chǔ)和棚改專(zhuān)項(xiàng)債的做法值得商榷。”

　　問(wèn)題

　　問(wèn)題首先來(lái)自金融機(jī)構(gòu)對(duì)于融資主體的要求上。

　　Z老板對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，在基建項(xiàng)目里，政府直接投資的或補(bǔ)貼的項(xiàng)目，立項(xiàng)應(yīng)采用審批制。但是，政策性金融機(jī)構(gòu)，提出要有現(xiàn)金流的市場(chǎng)主體。在Z老板看來(lái)，這個(gè)無(wú)法在可研報(bào)告中體現(xiàn)出來(lái)，因?yàn)檎顿Y項(xiàng)目本來(lái)就是一個(gè)純政府投資行為，更多的是體現(xiàn)社會(huì)效應(yīng)，不可能再介入一個(gè)有現(xiàn)金流的市場(chǎng)主體。

　　Z老板表示：“若是借錢(qián)變成當(dāng)?shù)貒?guó)有企業(yè)，倒是滿(mǎn)足了金融機(jī)構(gòu)要求貸款主體和立項(xiàng)主體一致，但是金融機(jī)構(gòu)還要求可研報(bào)告要換成貸款的可研報(bào)告，而不是立項(xiàng)的可研報(bào)告。若是一個(gè)市場(chǎng)化項(xiàng)目，跟政府沒(méi)關(guān)系，上面的操作倒是可以，而鄉(xiāng)村振興、環(huán)境治理、市政交通等行業(yè)，理論上都是政府負(fù)有提供的義務(wù)，怎么操作？”

　　在Z老板看來(lái)，特別是對(duì)于一些已經(jīng)開(kāi)工的和具備開(kāi)工條件的項(xiàng)目，前期行業(yè)主管部門(mén)已經(jīng)采用了EPC（工程總承包）模式招過(guò)施工標(biāo)，并用了財(cái)政資金，如果現(xiàn)在項(xiàng)目又轉(zhuǎn)成市場(chǎng)化融資，原來(lái)落實(shí)的預(yù)算資金算什么？如果變成融資平臺(tái)主體去招標(biāo)，再?gòu)慕鹑跈C(jī)構(gòu)融資，實(shí)質(zhì)上會(huì)變成BT模式。

　　BT即英文Build（建設(shè)）和Transfer（移交）縮寫(xiě)形式，意即“建設(shè)--移交”，是政府利用非政府資金來(lái)進(jìn)行非經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的一種融資模式，早已經(jīng)被禁止多年。

　　另一個(gè)問(wèn)題在于專(zhuān)項(xiàng)債。專(zhuān)項(xiàng)債以諸如住建局、衛(wèi)健委等實(shí)施機(jī)構(gòu)的名義去申報(bào)，一旦項(xiàng)目入了庫(kù)，通過(guò)了評(píng)審，發(fā)行成功，地方政府再把錢(qián)給到當(dāng)?shù)氐娜谫Y平臺(tái)或者國(guó)有企業(yè)，讓他們?nèi)プ鲰?xiàng)目的具體實(shí)施，然后按專(zhuān)項(xiàng)債實(shí)施方案中的還款計(jì)劃去還錢(qián)。專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目同樣遵守資本金制度的相關(guān)要求，需要地方匹配一定的資本金。

　　但目前，資本金應(yīng)該以什么樣的形式注入平臺(tái)公司？債券部分資金如何交由平臺(tái)公司使用？等問(wèn)題尚沒(méi)有明確的操作方式。

　　在Z老板看來(lái)，這種注入方式是否暗含了一個(gè)ABO模式？

　　ABO是授權(quán)（Authorize）-建設(shè)（Build）-運(yùn)營(yíng)（Operate）的模式，即地方政府通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性程序或直接簽署協(xié)議方式授權(quán)相關(guān)企業(yè)作為項(xiàng)目業(yè)主，并由其向政府方提供項(xiàng)目的投融資、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)服務(wù)，合作期滿(mǎn)負(fù)責(zé)將項(xiàng)目設(shè)施移交給政府方，由政府方按約定給予一定財(cái)政資金支持的合作方式。

　　此外，專(zhuān)項(xiàng)債需要同數(shù)量的政府資金配套，但有些專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目投資巨大，建設(shè)期2-3年，需要本級(jí)政府匹配十億左右的資本金，地方政府并不容易籌集。

　　Z老板告訴記者，某省財(cái)政廳就要求地方政府出具自有資金匹配的承諾函。

　　Z老板表示：“但是不得不佩服咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的聰明才智，辦法來(lái)了，就是做大專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目的可研報(bào)告，比如，本來(lái)項(xiàng)目全部坐下來(lái)只需要5個(gè)億，現(xiàn)在把可研報(bào)告要做成10個(gè)億，同時(shí)申請(qǐng)5個(gè)億的專(zhuān)項(xiàng)債，全覆蓋了，不用自己匹配了。”

　　更讓Z老板焦慮的是土儲(chǔ)和棚改專(zhuān)項(xiàng)債的叫停，他告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，在專(zhuān)項(xiàng)債市場(chǎng)里，將土儲(chǔ)和棚改專(zhuān)項(xiàng)債稱(chēng)為標(biāo)準(zhǔn)專(zhuān)項(xiàng)債，其他的稱(chēng)為非標(biāo)準(zhǔn)性專(zhuān)項(xiàng)債，區(qū)分就在于土儲(chǔ)和棚改專(zhuān)項(xiàng)債有很明顯的收益，可實(shí)現(xiàn)性高，并有明顯的價(jià)格參考，就是以近三年同類(lèi)型、同區(qū)域土地掛牌成交價(jià)格做參加。而其他類(lèi)項(xiàng)目的專(zhuān)項(xiàng)債，由于不具有明顯的收費(fèi)價(jià)格基礎(chǔ)，收入因素人為捏造的可能性非常大，所以稱(chēng)為非標(biāo)準(zhǔn)性專(zhuān)項(xiàng)債，例如鄉(xiāng)村振興類(lèi)項(xiàng)目，收益沒(méi)有定價(jià)可以參考，收益完全由咨詢(xún)機(jī)構(gòu)（可研編制單位或者會(huì)計(jì)師事務(wù)所）人為炮制，為了增加發(fā)債額度，窮盡一起辦法，一旦運(yùn)營(yíng)期收益不足，還款只能靠地方政府去貼了。

　　但現(xiàn)在，土儲(chǔ)和棚改專(zhuān)項(xiàng)債正有放緩的跡象。

　　記者獲得的一份由某省財(cái)政廳發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)部門(mén)協(xié)調(diào)進(jìn)一步做好專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目申報(bào)工作的通知》中就提到：提出重點(diǎn)支持去年底國(guó)務(wù)院確定的交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)事業(yè)、物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政建設(shè)等“七大領(lǐng)域”以及當(dāng)前急需的應(yīng)急醫(yī)療設(shè)施、公共衛(wèi)生、城市供熱供氣、老舊小區(qū)改造等政府投資項(xiàng)目。根據(jù)目前掌握信息，2020年債券不再安排土地儲(chǔ)備、房地產(chǎn)項(xiàng)目。

　　在Z老板看來(lái)，土儲(chǔ)和棚改不做的話(huà)，那些非標(biāo)的專(zhuān)項(xiàng)債容量有限，那么第二季度開(kāi)始，專(zhuān)項(xiàng)債也就沒(méi)什么可做的了。畢竟不能每個(gè)縣搞很多養(yǎng)老、物流、醫(yī)療健康項(xiàng)目等，對(duì)于很多縣城來(lái)說(shuō)，棚改還沒(méi)有結(jié)束，還需要棚改和突出做大財(cái)政收入，改變低收入群體的居住環(huán)境。

　　機(jī)會(huì)來(lái)了？

　　Z老板表示“其實(shí)純粹的推動(dòng)專(zhuān)項(xiàng)債，不如繼續(xù)深入推動(dòng)PPP模式的應(yīng)用。”

　　但是，無(wú)論是專(zhuān)項(xiàng)債還是PPP，又或者其他，對(duì)于Z老板來(lái)說(shuō)，真的是機(jī)會(huì)來(lái)了嗎？

　　F經(jīng)理也是一名給地方政府提供基建服務(wù)的人員，此前，他所在的機(jī)構(gòu)為某縣政府提供為期一年期的顧問(wèn)服務(wù)，但突然起來(lái)的大規(guī)?；ㄍ顿Y，讓該縣在今年年初又續(xù)約了。

　　2月10日，財(cái)政部PPP中心發(fā)一號(hào)文，要求提高項(xiàng)目入庫(kù)，特別是醫(yī)療類(lèi)項(xiàng)目，這個(gè)縣從年后就開(kāi)始梳理能夠做PPP項(xiàng)目的清單。

　　PPP一號(hào)文是指2月12日，財(cái)政部政府和社會(huì)資本合作中心發(fā)出的《關(guān)于加快加強(qiáng)政府和社會(huì)資本合（PPP）項(xiàng)目入庫(kù)和儲(chǔ)備管理工作的通知》，該通知提出要保障醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、生態(tài)環(huán)保和城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等基礎(chǔ)保障性強(qiáng)、外溢性好、社會(huì)資本參與性高的項(xiàng)目?jī)?yōu)先入庫(kù)。

　　F經(jīng)理從正月十五一直在家辦公，2月底高鐵剛剛通，就趕到了該縣，第一件事情是先去體檢，做CT，驗(yàn)血，然后就進(jìn)入半隔離狀態(tài)，

　　F經(jīng)理對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“目前住在一個(gè)半隔離的酒店，每天一日三餐送到，需要開(kāi)會(huì)的時(shí)候再被接去?，F(xiàn)在有很多文件要求報(bào)項(xiàng)目，有PPP、有專(zhuān)項(xiàng)債，還有其他類(lèi)別，正在研究應(yīng)該走哪個(gè)通道，然后對(duì)項(xiàng)目打包，做可研報(bào)告。”

　　3月12日，大岳咨詢(xún)董事總經(jīng)理畢志清告訴記者，相比之前，地方政府要求延遲開(kāi)工，現(xiàn)在是催著趕緊開(kāi)工，報(bào)項(xiàng)目。大岳咨詢(xún)是從事PPP等基礎(chǔ)設(shè)施投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的公司，業(yè)務(wù)涉及全國(guó)多地。

　　其中大部分地方從2月就已經(jīng)開(kāi)始工作了，晚一些的在3月初也已經(jīng)開(kāi)始工作了，有些地方在考慮的是去年準(zhǔn)備的項(xiàng)目，有些地方在考慮新的項(xiàng)目。

　　畢志清告訴記者，一些疫情不太嚴(yán)重的城市，PPP項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)兩周多了。地方政府現(xiàn)在投資穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿非常強(qiáng)烈，推動(dòng)的項(xiàng)目主要是市政工程、綜合開(kāi)發(fā)類(lèi)，這一情況相較2019年第四季度，要好很多。不管是銀行還是政策，都再向公共衛(wèi)生、公共醫(yī)療、基建補(bǔ)短板部分傾斜。

　　對(duì)于目前火熱的“新基建”概念， 畢志清表示還尚未發(fā)現(xiàn)動(dòng)向，只是在嘴上，沒(méi)有預(yù)算，什么都干不了。

　　在畢志清看來(lái)，不管是老基建，還是新基建，都需要積極財(cái)政政策的支持。從目前來(lái)看，財(cái)政支出路徑的風(fēng)險(xiǎn)控制和透明化是趨勢(shì)，不會(huì)開(kāi)倒車(chē)，也就是說(shuō)財(cái)政支出的“開(kāi)前門(mén)、堵后門(mén)”思路會(huì)延續(xù)。

　　在這一情況下，要進(jìn)行基建投資就只有3個(gè)主要路徑，政府債、PPP、地方投融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型。

　　在這三項(xiàng)里，畢志清認(rèn)為，政府債（一般債券和專(zhuān)項(xiàng)債），是最快和最方便的，這次肯定會(huì)多用； PPP，這個(gè)相對(duì)路徑比較清晰了，但是受前年和去年的影響，信心受挫現(xiàn)象比較嚴(yán)重，比政府債慢，但是比后面要說(shuō)的平臺(tái)轉(zhuǎn)型投入快；至于寄望平臺(tái)重組轉(zhuǎn)型，再組織資源繼續(xù)投入基建的路徑，短期依然有難度。