中金公司：看好航空的高業(yè)績彈性和鐵路公路的攻守兼?zhèn)涮匦?/div>
2015-07-07
投資建議
交運板塊今年上半年大幅跑贏大盤，主要集中在航空、航運、物流板塊。下半年我們看好的板塊是航空、鐵路、公路以及H股的港口。我們在報告中做出上半年業(yè)績預(yù)覽，其中航空股業(yè)績將超預(yù)期，尤其是H股市場預(yù)期，航運股將低于預(yù)期。
理由
航空：去年長周期底部確立，今年油價下跌、票價管制放松、供需邊際改善帶來行業(yè)利潤>200%的增長，明年經(jīng)濟回暖拉動供需繼續(xù)改善，加上暑運旺季到來，航空股是大盤回升時必選品種。確信買入春秋航空和南方航空(600029,股吧)H，推薦南方航空A和中國國航(601111,股吧)。
鐵路：中國的鐵路板塊資產(chǎn)巨大，盈利極低，主要受制于體制。在內(nèi)憂（負債高企）和外患（貨運量下降）之下，鐵路改革呼聲漸高，我們預(yù)計下半年或?qū)⒂袑嵸|(zhì)動作出臺。確信買入大秦鐵路(601006,股吧)，即使做最保守的運量假設(shè)（長期3億噸），DCF都可支撐當(dāng)前股價。
公路：《收費公路管理條例》修訂意見稿或于年內(nèi)出臺，在調(diào)整收費和延期收費上將有突破，可以提升公路DCF價值。結(jié)合政策利好，我們推薦估值低，具備國企改革以及轉(zhuǎn)型前景的山東高速(600350,股吧)（今日出版首次關(guān)注報告）、皖通高速(600012,股吧)-H和華北高速(000916,股吧)。
港口：看好集裝箱樞紐港：今年外貿(mào)集裝箱增速為5.9%，基本與去年持平，且年初集裝箱港口全面提價3-5%，預(yù)計集裝箱港口盈利增速將超過10%，推薦H股的青島港，秦港股份和招商局國際。
物流：行業(yè)層面看點在物流互聯(lián)網(wǎng)化，利好跨境電商、物流線上平臺的發(fā)展。確信買入中國外運和外運發(fā)展(600270,股吧)，推薦建發(fā)股份(600153,股吧)。
航運：油輪下半年到明年將承受供給壓力，從明后年來看，集運向上周期確定性更強。目前A股航運公司估值太高，H股待短期業(yè)績風(fēng)險釋放后或有反彈機會。目前僅推薦海豐國際。機場：看好國際樞紐和產(chǎn)能利用率低的機場，行業(yè)層面看點在機場收費管制放松，推薦上海機場(600009,股吧)和深圳機場(000089,股吧)。
盈利預(yù)測與估值
A股春秋航空市盈率34x，南方航空11x，中國國航17x，大秦鐵路12x，山東高速14x，華北高速20x，外運發(fā)展22x；H股南方航空市盈率7x，中國國航8x，皖通高速12x，海豐國際10x，中國外運13x，秦港股份7x。
風(fēng)險
油價上漲將制約航空股，鐵路改革進度低于預(yù)期。
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