中原高速:低估值板塊中的低價股,堅決買入中原高速
2015-06-29
公司財務成本下降導致15年業(yè)績超預期概率大增,公司旗下創(chuàng)投、信托等板塊應參照同類上市公司的估值標準,在根據(jù)各板塊盈利能力、估值標準分別計算市值后,我們認為公司的合理市值應該在160-180億,較3月18日收盤價仍有50%以上的空間,強烈建議買入。
一、2014年業(yè)績大增導致估值下降,今年超預期概率較大。
公司估值低:因地產業(yè)務銷售確認和長期股權投資收益增加,公司已公告2014年業(yè)績同比增長90-130%,凈利潤介于7.5-9.11億元,對應3月18日收盤價的估值僅為11-14倍,按萬得2014年TTM業(yè)績計算,中原高速在板塊23支股票中的PE估值為倒數(shù)第7位,PB估值為倒數(shù)第4位,明顯是低估值板塊中的低價股。
補貼疊加財務支出下降,2015年業(yè)績有望持續(xù)增長:因鄭州機場高速改擴建,公司1月29日公告未來將收到的土地征用和拆遷費合計約為5.62億元(目前已收到1.69億元),若全部確認在2015財年,將給公司業(yè)績帶來重大影響(改善)。此外,公司基建類固定資產投資額較大,資產負債率和財務成本一直較高,2014年3季報顯示公司長期貸款額高達160億元,負債率高達81%,前3季發(fā)生財務費用9.18億(年化下來接近13億元,同13年持平),在2015年市場利率逐步下滑的大環(huán)境下,公司利息支出將適度緩解,此外公司3月17日宣布定增不超過3400萬優(yōu)先股,擬融資34億元用來償還26億負債和補充8億流動資金,預計2015年公司財務支出大幅下降,公司業(yè)績超預期概率進一步增強。
二、公司價值被低估。
公司價值被低谷:公司旗下有創(chuàng)投、信托、保險、銀行、地產和高速公路等板塊,我們按創(chuàng)投、信托以及銀行板塊的盈利能力和凈資產,參照同板塊上市公司估值,三者估值就已接近127億元,而公司截至3月18日收盤的總市值才105億,這意味著公司地產、高速(15年大概率改善)的資產未計價值。
河南第一金控平臺:公司持股中原信托33%股權,開封銀行、新鄉(xiāng)銀行各9.92%股權(將通過兩家銀行籌劃成立中原銀行),創(chuàng)投公司秉原投資100%股權,同時投資2億參股籌建中原農業(yè)保險(已獲保監(jiān)會批復),未來有望走向全金融平臺,市場想象空間巨大。
自貿區(qū)助推地產價值:近期河南擬以鄭州、洛陽、開封申報自貿區(qū),公司控股的河南英地置業(yè)有限公司在鄭州擁有土地,參股的河南高速房地產在鄭州、洛陽也有項目,若自貿區(qū)獲批,相關土地和物業(yè)價值將明顯提升。
盈利預測與投資建議。公司獲益于融資成本大幅下降和創(chuàng)投、信托公司投資收益增加,預計公司2014-2016年凈利潤分別為8.9、10.4和11.6億,折合EPS分別為0.4、0.46和0.51元.我們將公司旗下業(yè)務劃分為創(chuàng)投、信托、銀行和其它(地產+高速)四個部分,參照同類上市公司分別給予PE60X、PB3X、PB1.2X和PE10X的估值,公司整體合理市值應介于160-180億,對應15年EPS的估值介于15.4-17.3倍,首次給予“買入”評級,目標價7.6元。
風險提示。中國經(jīng)濟增速低于預期。
