PPP項(xiàng)目投融資模式亟待轉(zhuǎn)型
2018-04-20
自2014年推廣應(yīng)用PPP模式以來，簽約項(xiàng)目增長迅猛。從落地項(xiàng)目看，PPP項(xiàng)目的社會資本方主要是國有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等，民間資本投資比例還有待提高，PPP項(xiàng)目投融資模式亟待轉(zhuǎn)型。PPP項(xiàng)目融資的三類主體近年來，PPP務(wù)模式得到了國家政策的大力支持，發(fā)展前景十分廣闊，但項(xiàng)目的推進(jìn)并不盡如人意，累計(jì)落地率并不高。造成PPP項(xiàng)目落地率低的原因有很多，但綜合來看，關(guān)鍵原因還是資金問題。一方面，社會資本有著巨大的資本金及債權(quán)融資需求，但卻普遍性地融資困難；另一方面，金融資本有著巨量的資金，卻感覺難以找到合適的項(xiàng)目。目前，PPP項(xiàng)目的社會資本方主要以央企、地方國企、民企三類主體為主。不同社會資本主體面臨的外部融資環(huán)境不同，需解決的問題也有所不同。央企是PPP領(lǐng)域最大的社會資本主體。截至2017年年底，央企累計(jì)中標(biāo)PPP項(xiàng)目超過2萬億元。但由于PPP項(xiàng)目普遍投資規(guī)模較大，在大量參與PPP項(xiàng)目的情況下，即使是資金實(shí)力最為雄厚的央企也同樣面臨著自有資金難以滿足項(xiàng)目資本金需要的問題。對于債權(quán)融資，央企還可以比較順利地獲得資金，但成本同樣上升明顯。隨著《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險管控的通知》的頒布，央企參與PPP業(yè)務(wù)的方式將面臨重大轉(zhuǎn)型。未來央企會更加理性，對項(xiàng)目的可行性研究及投資決策會更加謹(jǐn)慎，與地方國企、優(yōu)秀民企等社會資本之間的合作將有可能迅速發(fā)展，并有可能通過出讓項(xiàng)目股份、增資擴(kuò)股、資產(chǎn)證券化等方式實(shí)現(xiàn)存量PPP資產(chǎn)的釋放，以降低自身杠桿率，防控經(jīng)營風(fēng)險。地方國企是市場上僅次于央企的社會資本主體。截至2017年年底，地方國企中標(biāo)PPP項(xiàng)目金額達(dá)已采購?fù)戤呿?xiàng)目總規(guī)模的32.37%。相比央企，地方國企的債務(wù)壓力、經(jīng)營困難更大，《通知》也存在向下傳導(dǎo)至各省國資委層面的可能，對于地方國企進(jìn)一步參與PPP項(xiàng)目可能會產(chǎn)生一定程度的影響。民營企業(yè)面臨著資本金和債權(quán)融資均比較困難的窘境。據(jù)了解，目前民營企業(yè)已中標(biāo)的項(xiàng)目數(shù)量占比為46.7%，金額占比僅為25.07%，且即使是優(yōu)秀的上市民企業(yè)，其參與的PPP項(xiàng)目的真正融資落地率也不足50%。在當(dāng)前趨緊的金融環(huán)境下，民營企業(yè)承接PPP項(xiàng)目更受影響。由此可見，目前PPP項(xiàng)目的最終資金來源還是以銀行和保險公司為主。PPP項(xiàng)目投資分為權(quán)益和債權(quán)兩部分，傳統(tǒng)上銀行是PPP項(xiàng)目債權(quán)融資的主要資金來源。雖然近年來表外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張打開了商業(yè)銀行利用理財資金參與項(xiàng)目權(quán)益投資的窗口，但在強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下，商業(yè)銀行對項(xiàng)目資本金進(jìn)行投資已面臨嚴(yán)格約束。與商業(yè)銀行相比，保險公司參與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資的歷史相對較短，隨著近年來保費(fèi)收入大規(guī)模增長，保險資金對基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資的規(guī)模快速增長。但同行業(yè)和跨行業(yè)的激烈競爭導(dǎo)致保險負(fù)債端的成本逐漸增加，對項(xiàng)目投資收益率的要求也逐漸提高，難以滿足某些PPP項(xiàng)目低成本融資的需求。此外，PPP項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營的周期長、不確定性大，權(quán)益投資的風(fēng)險相對較高，而保險資金的風(fēng)險偏好比較保守，保險資金對項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)投資的動力不足。發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的投融資主渠道作用在當(dāng)前形勢下，包含PPP項(xiàng)目在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)項(xiàng)目資本金及債權(quán)融資需求規(guī)模巨大，但現(xiàn)實(shí)的情況是，有些金融機(jī)構(gòu)還很難對PPP項(xiàng)目進(jìn)行真正意義上的股權(quán)投資。隨著國家及相關(guān)部委系列文件的陸續(xù)出臺，金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的資本金投資模式已不可行，迫切需要進(jìn)行投融資模式轉(zhuǎn)型。PPP模式是當(dāng)前我國政府提供基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的主流模式，發(fā)展前景廣闊，不僅為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)配置提供了廣闊的空間，也提供了相對安全的投資渠道。因此，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該對PPP項(xiàng)目的投資風(fēng)險和發(fā)展前景保持積極態(tài)度。進(jìn)行PPP項(xiàng)目資本金投資，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該做好三個方面的工作。一是適應(yīng)形勢，形成合理的PPP項(xiàng)目股權(quán)投資觀念。金融機(jī)構(gòu)通常較少參與項(xiàng)目公司日常管理，也沒有能力承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)的安全、質(zhì)量、進(jìn)度、環(huán)保等方面的責(zé)任和風(fēng)險。因此，在項(xiàng)目收益的分配上，不可能存在絕對公平、完全平等的最佳方案，只能是各方利益的有效平衡。二是樹立合作共贏的理念，聯(lián)合PPP行業(yè)內(nèi)的各類資源組建聯(lián)合體參與PPP項(xiàng)目。聯(lián)合體成員之間取長補(bǔ)短、明確責(zé)任、權(quán)利、利益和義務(wù)，將項(xiàng)目的收益和風(fēng)險在聯(lián)合體成員間進(jìn)行合理分配，形成聯(lián)合體成員均能接受的合作方案。三是回歸項(xiàng)目投資本心。要對項(xiàng)目本身的可行性和項(xiàng)目相關(guān)各合作伙伴的可靠性等關(guān)鍵要素進(jìn)行深入細(xì)致分析，準(zhǔn)確評估項(xiàng)目投資的風(fēng)險和收益，在此基礎(chǔ)上與相關(guān)合作方確定主要合作條件。即使在股權(quán)融資中，也需要注意采取適當(dāng)措施來防范風(fēng)險，可以成立股權(quán)投資基金、利用優(yōu)先股、永續(xù)債等夾層投資模式、通過施加財務(wù)指標(biāo)約束提高項(xiàng)目盈利能力，保障股權(quán)投資人的投資收益；金融機(jī)構(gòu)也可以借鑒國外專業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，組建專業(yè)化的基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)構(gòu)，建立熟悉項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營的專業(yè)化項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)投資能力。
