楚天高速收購(gòu)標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存疑
2016-07-31
（原標(biāo)題：楚天高速收購(gòu)標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存疑）
楚天高速于7月16日發(fā)布了《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）》，計(jì)劃以每股4.64元/股的價(jià)格定向發(fā)行19008.59萬(wàn)股股份，外加37800萬(wàn)元現(xiàn)金收購(gòu)新三板掛牌公司三木智能全部股權(quán)。由此計(jì)算三木智能的整體估值高達(dá)12.6億元，相比該公司截至到今年一季度末的賬面凈資產(chǎn)2.52億元溢價(jià)4倍以上。
可資參照的是，三板掛牌公司創(chuàng)智5（400059）在2014年完成了對(duì)天瓏移動(dòng)的收購(gòu)，后者的主營(yíng)業(yè)務(wù)同樣為智能手機(jī)出口，與三木智能完全一致。根據(jù)創(chuàng)智5發(fā)布的公告信息來(lái)看,當(dāng)時(shí)天瓏移動(dòng)的年收入規(guī)模為60億元左右、凈利潤(rùn)為2.87億元，最終作價(jià)42.87億元。而楚天高速此次收購(gòu)三木智能，后者2015年的收入規(guī)模為12.4億元左右，約為天瓏移動(dòng)的20%左右；凈利潤(rùn)為5296.21萬(wàn)元，尚不足天瓏移動(dòng)的20%。但是最終的估值卻高達(dá)12.6億元，相當(dāng)于天瓏移動(dòng)的30%。也就是說(shuō)，對(duì)比創(chuàng)智5收購(gòu)天瓏移動(dòng)給出的估值水平，本次楚天高速在收購(gòu)三木智能過(guò)程中，收購(gòu)標(biāo)的估值提高了約50%。
當(dāng)然，收購(gòu)標(biāo)的價(jià)值被高估并非是本次收購(gòu)過(guò)程中的主要問(wèn)題，從收購(gòu)報(bào)告書(shū)所披露的三木智能詳細(xì)經(jīng)營(yíng)信息和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，三木智能在采購(gòu)數(shù)據(jù)、采購(gòu)資金流向上存在著很難解釋的疑點(diǎn)，值得投資者注意。
無(wú)法印證的采購(gòu)數(shù)據(jù)
根據(jù)報(bào)告書(shū)披露的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，“深圳國(guó)顯科技股份有限公司”在報(bào)告期內(nèi)一直都是三木智能的主要供應(yīng)商，其在2014年以5295.92萬(wàn)元的采購(gòu)金額位列三木智能第五大供應(yīng)商。
當(dāng)年,三木智能向國(guó)顯科技采購(gòu)的產(chǎn)品項(xiàng)目為“手機(jī)屏，平板屏”,采購(gòu)金額達(dá)5295.92萬(wàn)元。在正常的購(gòu)銷(xiāo)邏輯下，三木智能的采購(gòu)自然就會(huì)對(duì)應(yīng)著國(guó)顯科技的銷(xiāo)售，也即兩家公司之間的購(gòu)銷(xiāo)數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)是大體匹配的，然而事實(shí)上卻并非如此。
根據(jù)上市公司凱盛科技于2015年11月發(fā)布的《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)報(bào)告書(shū)（修訂稿）》，其中披露了國(guó)顯科技2014年排名前十位的客戶(hù)名稱(chēng)及對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售金額，其中并未包含三木智能及旗下負(fù)責(zé)境內(nèi)采購(gòu)的子公司米琦通信的身影，而且國(guó)顯科技針對(duì)其產(chǎn)品銷(xiāo)售對(duì)應(yīng)的終端品牌中，也并未包含“三木”或“三美琦電子”相關(guān)的品牌。
也就是說(shuō)，依照國(guó)顯科技所披露的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看，三木智能不可能向其采購(gòu)過(guò)如此大金額的“手機(jī)屏，平板屏”。而凱盛科技收購(gòu)國(guó)顯科技的重組方案目前已經(jīng)通過(guò)了監(jiān)管部門(mén)審核，它所披露的國(guó)顯科技的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)可靠性應(yīng)該是比較高的，這就令人懷疑，三木智能很可能虛報(bào)了采購(gòu)金額，進(jìn)而虛報(bào)了該公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)規(guī)模。
巨額采購(gòu)資金流向不明
除此之外，三木智能的采購(gòu)資金支出上也存在問(wèn)題，根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書(shū)披露的采購(gòu)數(shù)據(jù)，今年第一季度公司向排名前五位的供應(yīng)商采購(gòu)金額合計(jì)為6943.4萬(wàn)元，占同期全部采購(gòu)總額的比重為40.68%，由此推算三木智能在今年一季度的采購(gòu)總額應(yīng)為17068.34萬(wàn)元。然而根據(jù)現(xiàn)金流量表披露的數(shù)據(jù)，“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”科目同期發(fā)生額卻高達(dá)24587.48萬(wàn)元，相比同期的采購(gòu)總額多出了7500萬(wàn)元左右。在正常的會(huì)計(jì)核算邏輯下，這勢(shì)必導(dǎo)致三木智能的應(yīng)付款項(xiàng)余額減少7500萬(wàn)元左右。
然而事實(shí)上，從資產(chǎn)負(fù)債表披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，今年一季度末三木智能的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款余額分別為7475.69萬(wàn)元和19926.72萬(wàn)元，合計(jì)的應(yīng)付款項(xiàng)余額為27402.41萬(wàn)元；在2015年末時(shí)，這兩個(gè)科目的余額分別為11481.44萬(wàn)元和20599.32萬(wàn)元，合計(jì)的應(yīng)付款項(xiàng)余額就是32080.76萬(wàn)元，兩組數(shù)據(jù)統(tǒng)一核算下來(lái)，意味著三木智能的應(yīng)付款項(xiàng)余額在今年第一季度僅僅只減少了4678.35萬(wàn)元。這與前文所述的理論上應(yīng)付款項(xiàng)減少金額7500萬(wàn)元相比，相差了將近3000萬(wàn)元。這意味著三木智能很可能存在著3000萬(wàn)元左右的采購(gòu)資金支出，既沒(méi)有實(shí)際用于當(dāng)期采購(gòu)項(xiàng)目，也沒(méi)有用來(lái)償還以前年度形成的應(yīng)付款，那么其流向了哪里呢？
同樣，該公司2015年的采購(gòu)數(shù)據(jù)也相差的非常離譜。當(dāng)年三木智能向排名前五位的供應(yīng)商采購(gòu)金額合計(jì)為47958.06萬(wàn)元，占總采購(gòu)額的比重為45.76%，由此推算當(dāng)年的總采購(gòu)額為104803.5萬(wàn)元；而與之相對(duì)應(yīng)的，2015年現(xiàn)金流量表中“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”科目發(fā)生額卻高達(dá)114249.25萬(wàn)元，相比全年采購(gòu)總額多出了1億元。
在前文，我們?cè)峒叭局悄?015年末的應(yīng)付款項(xiàng)余額為32080.76萬(wàn)元，但是在2014年末時(shí)，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款科目余額則分別高達(dá)6181.22萬(wàn)元和17953.56萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)著2014年末的應(yīng)付款項(xiàng)余額為24134.78萬(wàn)元。也就是說(shuō)，三木智能在2015年中實(shí)際支出的采購(gòu)資金已明顯超過(guò)當(dāng)年采購(gòu)總額的條件下，應(yīng)付款項(xiàng)余額不僅沒(méi)有減少，相反還大幅增加了約8000萬(wàn)元，如合計(jì)上述采購(gòu)額多出的1億元,則對(duì)應(yīng)著金額高達(dá)1.8億元的巨額采購(gòu)資金流向不明。
出口退稅金額存在疑點(diǎn)
三木智能的主營(yíng)業(yè)務(wù)是智能手機(jī)出口，對(duì)于這種類(lèi)型的公司而言，其盈利構(gòu)成中針對(duì)出口退稅的依賴(lài)程度非常高。根據(jù)三木智能披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2014年、2015年和2016年一季度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)金額分別為7258.09萬(wàn)元、5296.21萬(wàn)元和1408.3萬(wàn)元，而同期計(jì)入到現(xiàn)金流量表中的“收到的稅費(fèi)返還”金額卻分別為12581.06萬(wàn)元、16403.39萬(wàn)元和4764.18萬(wàn)元，金額均遠(yuǎn)超過(guò)了同期的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)金額。
也就是說(shuō)，如果剔除出口退稅的影響，三木智能不僅無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，甚至還會(huì)出現(xiàn)金額巨大的虧損。這也就意味著，三木智能的經(jīng)營(yíng)和盈利嚴(yán)重依賴(lài)于出口退稅政策。
不僅如此，在正常的會(huì)計(jì)核算邏輯下，三木智能所獲得的出口退稅金額應(yīng)當(dāng)與該公司的出口收入金額相匹配，且出口退稅占出口銷(xiāo)售額的比重應(yīng)當(dāng)是大體穩(wěn)定的。然而事實(shí)上，根據(jù)三木智能發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，在報(bào)告期內(nèi)各年度獲得的出口退稅金額，占同期出口收入的比重卻在逐年大幅提高。尤其是今年第一季度，三木智能的綜合退稅率竟然高達(dá)24.26%，明顯超過(guò)了增值稅出口退稅率的最高值17%，這很明顯違背了正常邏輯，會(huì)使人產(chǎn)生該公司是否存在通過(guò)多次報(bào)關(guān)、反復(fù)報(bào)關(guān)等手段，騙取出口退稅違法行為的懷疑。
內(nèi)銷(xiāo)渠道前景不明
此外，根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書(shū)披露的銷(xiāo)售情況，三木智能的產(chǎn)品主要以外銷(xiāo)為主，近幾年內(nèi)銷(xiāo)部分占公司收入比重較低。數(shù)據(jù)顯示，2013年實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷(xiāo)收入3102.32萬(wàn)元，僅相當(dāng)于當(dāng)年全部收入85899.94萬(wàn)元的3.61%；2014年為3.78%，2015年為6.1%，即便是到了2016年第一季度，其實(shí)現(xiàn)的內(nèi)銷(xiāo)收入金額也不過(guò)才2348.15萬(wàn)元，占同期全部銷(xiāo)售收入21985.65萬(wàn)元的10.7%。
僅根據(jù)三木智能披露的未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)劃，公司預(yù)期內(nèi)銷(xiāo)收入占比將不斷提高，其中2016年4至12月間將依靠?jī)?nèi)銷(xiāo)渠道實(shí)現(xiàn)14612.26萬(wàn)元收入，相當(dāng)于同期全部預(yù)測(cè)收入126195.9萬(wàn)元的11.58%，這相比此前幾年有大幅提升；預(yù)計(jì)至2020年時(shí),公司年實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷(xiāo)收入達(dá)39403.13萬(wàn)元，占同年全部銷(xiāo)售收入244958.74萬(wàn)元的比重將進(jìn)一步提高到16.09%。
從該公司規(guī)劃看，未來(lái)內(nèi)銷(xiāo)收入金額的增長(zhǎng)以及其在全部收入中的占比提升，主要依賴(lài)于車(chē)載物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)和智能手表銷(xiāo)售數(shù)量的大幅增長(zhǎng)，僅今年4至12月間，就預(yù)計(jì)將分別銷(xiāo)售35萬(wàn)臺(tái)和20萬(wàn)臺(tái)，而到2020年時(shí)，更是將銷(xiāo)量分別提升至83.21萬(wàn)臺(tái)和58.68萬(wàn)臺(tái)，增幅在一倍以上。
然而理想很豐滿(mǎn)，而三木智能的內(nèi)銷(xiāo)現(xiàn)實(shí)卻非?！肮歉小?，事實(shí)上直到目前在淘寶、天貓超市等主流網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售渠道中，仍然沒(méi)有搜索到三木智能的產(chǎn)品。單從這一點(diǎn)來(lái)看，三木智能產(chǎn)品的內(nèi)銷(xiāo)拓展前景至少在目前還是難言樂(lè)觀的，這一點(diǎn)需要投資者注意。
本文來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊·紅周刊作者：付梓欽
