高盛：在負(fù)利率道路上歐洲央行將越走越遠(yuǎn)
2015-12-28
繼六年前瑞典央行成為金融危機(jī)后首個(gè)實(shí)行負(fù)利率的央行之后，歐洲越來越多地區(qū)嘗試負(fù)利率。高盛認(rèn)為，對(duì)于歐洲央行來說，低通脹以及歐元走強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)讓它在負(fù)利率道路上越走越遠(yuǎn)。
回顧負(fù)利率歷史發(fā)現(xiàn)，2009年在gdp衰退高達(dá)5.03%、通脹率低至-0.49%的情況下，瑞典央行當(dāng)年7月將商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金利率降到-0.25%，以促進(jìn)銀行放貸規(guī)模擴(kuò)大，增加社會(huì)投資和消費(fèi)，同時(shí)促進(jìn)貨幣貶值以擴(kuò)大出口。
但負(fù)利率效果并不明顯。當(dāng)時(shí)有分析師指出，瑞典信貸市場(chǎng)的最大的問題在于企業(yè)和個(gè)人不敢借貸，而非銀行不愿放貸。所以，即便懲罰銀行，未必就能達(dá)到貸款增加的效果。2010年，瑞典最終放棄了為期一年的負(fù)利率實(shí)驗(yàn)，將存款利率恢復(fù)至零水平。
就在瑞典放棄負(fù)利率四年之后，深陷通縮泥潭的歐元區(qū)則重新祭出了這個(gè)工具。2014年4月，歐元區(qū)通脹率跌至0.7%，5月進(jìn)一步下滑至0.5%，遠(yuǎn)低于歐洲央行2%左右的通脹目標(biāo)。為應(yīng)對(duì)通縮，2014年6月歐洲央行宣布將商業(yè)銀行在央行的存款利率下調(diào)至-0.1%，2014年9月又進(jìn)一步將利率下調(diào)至-0.2%。
這樣做帶來的一個(gè)結(jié)果是，歐洲負(fù)利率國(guó)債數(shù)量也不斷增長(zhǎng)，銀行盈利水平承受巨大壓力。高盛稱：
截至12月14日，五年內(nèi)到期的歐洲政府債券中，超過50%利率為負(fù)值，與今年3月歐洲央行即將啟動(dòng)量化寬松（qe）政策時(shí)狀況相似。
放眼歐洲之外，發(fā)達(dá)國(guó)家兩年期國(guó)債中也有近半收益率為負(fù)值。
本月初，德意志銀行稱，當(dāng)時(shí)歐洲40%的國(guó)債利率為負(fù)值，總量高達(dá)3萬億歐元，而隨著寬松政策加碼，這一數(shù)量還將繼續(xù)上升。
這又對(duì)市場(chǎng)帶來了何種影響？高盛分析道：
隨著投資者涌入股市尋求高收益，因而能帶來可靠現(xiàn)金流和高分紅企業(yè)的股票表現(xiàn)不錯(cuò)，至少與債市相比是這樣。
即便基本面情況并不理想，但這些因素依然推高了食品飲料、煙草、房地產(chǎn)、公用事業(yè)以及醫(yī)療領(lǐng)域企業(yè)的估值。
銀行利潤(rùn)率仍然面臨壓力，比如在西班牙和意大利，今年三季度凈利息收入低于高盛分析師預(yù)期。一些銀行開始對(duì)儲(chǔ)戶存款收取利息，而決策者可能認(rèn)為這也能刺激消費(fèi)者增加消費(fèi)。
盡管負(fù)利率存在這些副作用，但高盛認(rèn)為，歐洲央行及瑞典央行在負(fù)利率道路上持續(xù)前進(jìn)，可能表明決策者認(rèn)為負(fù)利率所帶來的益處要超過其成本。
而展望2016年，高盛認(rèn)為，通脹水平繼續(xù)保持低位以及歐元走強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)，可能再次打開加碼寬松政策的窗口，其利率下限可能會(huì)由之前的-0.3%降至-0.5%。高盛還稱：
如果歐洲央行進(jìn)一步降息，可能會(huì)迫使歐洲其他經(jīng)濟(jì)體也降息或者采取其他寬松政策，特別是對(duì)于本國(guó)貨幣盯住歐元的國(guó)家。
