隧道股份:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,受益于地下管廊及軌交建設(shè),國(guó)企改革促發(fā)展空間
2015-09-03
營(yíng)收、利潤(rùn)及毛利水平穩(wěn)步增長(zhǎng),業(yè)績(jī)符合預(yù)期。本報(bào)告期內(nèi),公司營(yíng)收和歸屬凈利潤(rùn)分別同比增加4.10%和2.23%,綜合毛利率13.16%為近三年來同期最高。報(bào)告期內(nèi),受宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響,新增工程總量增速放緩,建筑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,公司積極開發(fā)滬外市場(chǎng),在浙江、江蘇、南昌、鄭州等區(qū)域保持了增長(zhǎng),在鞏固地鐵、市政、路橋等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,積極發(fā)展有軌電車、機(jī)場(chǎng)交通樞紐綜合體等新興業(yè)務(wù)。
我們認(rèn)為公司應(yīng)對(duì)形勢(shì)變化措施得當(dāng),經(jīng)營(yíng)方面保持穩(wěn)健增長(zhǎng),業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。
運(yùn)營(yíng)、設(shè)計(jì)及裝備制造業(yè)務(wù)毛利增加,利潤(rùn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
報(bào)告期內(nèi)公司未增加新的投資項(xiàng)目,當(dāng)前公司投資總量約526億元人民幣,其中在建投資項(xiàng)目約181億元,進(jìn)入回購(gòu)期及運(yùn)營(yíng)期的項(xiàng)目約345億元。報(bào)告期內(nèi)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.84億元,同比增加13.74%,毛利達(dá)到42.98%;設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入4.72億元,毛利達(dá)到40.81%。我們認(rèn)為盡管當(dāng)前運(yùn)營(yíng)、設(shè)計(jì)及裝備制造業(yè)務(wù)收入占比仍較低,但隨著地下綜合管廊、軌道交通及PPP項(xiàng)目的逐漸放量,公司上述業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)增加并將有效提高公司毛利水平,優(yōu)化公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。
地下工程業(yè)務(wù)同比增加近2成,占比達(dá)54.5%,未來充分受益于地下綜合管廊及軌道交通項(xiàng)目建設(shè)。公司為地下工程專業(yè)承包商,是我國(guó)最早上市的建筑施工企業(yè),也是我國(guó)最早進(jìn)行盾構(gòu)隧道試驗(yàn)和工程應(yīng)用專業(yè)工程建設(shè)單位。公司具備超大型隧道的大型市政工程施工和地下裝備制造能力,隧道及地下工程施工技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯,先后承建了上海黃浦江底絕大多數(shù)躍江公路隧道和軌道交通躍江段,具有市政公用總承包特級(jí)資質(zhì)。我們認(rèn)為公司地下工程業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)與公司的優(yōu)勢(shì)與能力相匹配,看好地下管廊及軌道交通項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績(jī)的催化。
上海國(guó)資改革加速,看好公司發(fā)展空間。今年以來上海國(guó)資改革進(jìn)一步提速,多家市屬國(guó)企采取資產(chǎn)重組等方式進(jìn)行整合,包括綠地集團(tuán)借殼金豐投資、現(xiàn)代設(shè)計(jì)借殼棱光股份整體上市,百視通吸收合并東方明珠、光明食品集團(tuán)與良友集團(tuán)重組等,以及近期上海國(guó)際集團(tuán)將持有的錦江航運(yùn)47.98%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上港集團(tuán),上港集團(tuán)繼而戰(zhàn)略重組錦江航運(yùn)等。公司控股股東為上海市國(guó)資委所屬的上海城建集團(tuán),上海國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)國(guó)盛集團(tuán)參股7.39%,控股股東資產(chǎn)未完全裝入上市公司,具有改革預(yù)期。
維持“買入”評(píng)級(jí)我們看好公司在穩(wěn)增長(zhǎng)及國(guó)企改革背景下的發(fā)展空間,預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.50、0.55、0.62元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為22.3、20.0、17.7倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),政策推進(jìn)及基建投資不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
