公路運(yùn)輸：行業(yè)估值中樞或提升薦4股
2015-07-24
事件描述
7月21日,交通部發(fā)布了《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》(修訂征求意見稿),向社會公開征求意見1個月。文件的核心條例包括但不限于:1)政府收費(fèi)公路中的高速公路,不再規(guī)定具體的收費(fèi)期限,而以路網(wǎng)實(shí)際償債期為準(zhǔn)確定收費(fèi)期限;2)特許經(jīng)營公路的經(jīng)營期限一般不得超過30年,對于投資規(guī)模大、回報(bào)周期長的高速公路,可以約定超過30年的特許經(jīng)營期限。
事件評論
出臺背景:公路投資回收期上升與固化收費(fèi)年限難以調(diào)和。在主要的大流量、國道等公路建設(shè)完畢后,新建的高速公路很多位于偏遠(yuǎn)地區(qū),車流量和通行費(fèi)收入較少;同時,隨著物價上漲,每公里建設(shè)成本從2000萬左右提升到8000萬甚至更高,以上兩者導(dǎo)致了公路的投資回收期變長。但是,收費(fèi)公路的收費(fèi)期限上限始終固化在30年的水平,尤其收費(fèi)公路專項(xiàng)治理后,節(jié)假日免費(fèi)等政策又變相減少了收費(fèi)年限。一邊是越來越長的公路投資回收期,一邊是難以突破的紅線,這就是本次意見稿出臺的核心原因。
核心影響:收費(fèi)年限上限突破,行業(yè)估值中樞或提升。在本次的修訂征求意見稿中,與上市高速公路企業(yè)最相關(guān)的一條是“特許經(jīng)營公路的經(jīng)營期限一般不得超過30年,對于投資規(guī)模大、回報(bào)周期長的高速公路,可以約定超過30年的特許經(jīng)營期限”?，F(xiàn)在上市公司中的路產(chǎn)大部分都是特許經(jīng)營公路,過去的情況下,到期后收費(fèi)經(jīng)營權(quán)就終止。而現(xiàn)在,那些因?yàn)楦臄U(kuò)建、提質(zhì)改造工程而增加投入的路段,可以因此將收費(fèi)年限適當(dāng)延長(費(fèi)率是否下降還有待觀察)。簡單來說,過去“一刀切”的30年收費(fèi)年限上限將被打破,從投資角度看,對公路企業(yè)進(jìn)行DCF估值時,現(xiàn)金流的生成期將被延長,而這很可能將提升被壓抑已久的公路股估值中樞。
擇股:從期權(quán)和低PE角度擇股。我們從兩個角度選股:1)我們可將改擴(kuò)建工程看作是高速公路企業(yè)手中用于延長收費(fèi)年限的一種期權(quán),預(yù)算越大其延長收費(fèi)年限概率越高,而營業(yè)收入則是增長的基數(shù),收入越高則受益彈性越低。那么改擴(kuò)建工程預(yù)算/營收較高的公司最為受益,因此我們依次推薦吉林高速、粵高速A、贛粵高速、中原高速和現(xiàn)代投資。2)如果收費(fèi)年限問題解決,高速公路企業(yè)的擇股將回歸主業(yè),按低PE角度來看,推薦深高速、中原高速、山東高速、寧滬高速。(長江證券)
