山東高速:集團(tuán)實(shí)力雄厚,轉(zhuǎn)型改革預(yù)期疊加低估值風(fēng)險(xiǎn)收益比絕佳
2015-07-17
投資邏輯。
核心路產(chǎn)質(zhì)量良好,收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有上調(diào)空間:公司核心路產(chǎn)是濟(jì)青高速和京臺高速德泰段,均位于省高速網(wǎng)的中樞干線,車流量有望保持年均5%~10%的增速,山東省高速公路通行費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)偏低,未來收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)存在上調(diào)空間。
盈利能力良好,現(xiàn)金流充裕,估值修復(fù)空間大:公司負(fù)債率49%,處于中下水平,ROE12%名列行業(yè)三甲,財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健且盈利能力良好。無論從P/E還是P/B來看,公司估值水平都排行業(yè)倒數(shù),隨著公司轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略逐步落地,未來有估值修復(fù)的需求。
集團(tuán)實(shí)力雄厚,金融和高速資產(chǎn)有注入可能:大股東山東高速集團(tuán)是集公路鐵路、港口航運(yùn)、物流產(chǎn)業(yè)、金融保險(xiǎn)、建設(shè)施工、資源地產(chǎn)于一體的特大國企集團(tuán),資產(chǎn)超3000億,旗下金融和高速資產(chǎn)有注入上市公司的可能。
集團(tuán)旗下信聯(lián)支付和泰山財(cái)險(xiǎn)看點(diǎn)多,有望成為公司轉(zhuǎn)型中堅(jiān)力量:擁有第三方支付牌照的信聯(lián)支付將隨著ETC的推廣、使用場景擴(kuò)展、汽車保有量增加使沉淀資金奔百億。泰山財(cái)險(xiǎn)處于高速成長期,未來也有望提供廉價(jià)資金支撐公司轉(zhuǎn)型,對標(biāo)復(fù)星模式,想象空間巨大。旗下滿易網(wǎng)正打造以車貨匹配為核心,以高速車輛數(shù)據(jù)為依托、以金融服務(wù)為支撐的陸上貨運(yùn)O2O平臺,與公司和集團(tuán)協(xié)同整合潛力巨大,未來有望切入供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域。
集團(tuán)持股比例高,國企改革空間大:大股東高速集團(tuán)持股71%,二股東招商局華建公路持股16%,考慮到國有股股權(quán)占比很高,山東國企改革走在全國前列,公司未來在股權(quán)轉(zhuǎn)讓,引入戰(zhàn)略投資者等資本層面改革的空間很大。
投資建議。
公司主業(yè)盈利穩(wěn),估值低,受益國企改革,有望依托集團(tuán)資源實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型,風(fēng)險(xiǎn)收益比甚佳,給予“買入”評級,目標(biāo)價(jià)15元。
估值。
預(yù)計(jì)公司15~17EPS為0.57/0.67/0.78元,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為PE13.6X,11.6X和10X。當(dāng)前估值僅反應(yīng)高速板塊價(jià)值,對于潛在的轉(zhuǎn)型和國企改革并未充分反映,公司價(jià)值被低估風(fēng)險(xiǎn)。
國企改革進(jìn)度低于預(yù)期,宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷
